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2024年年报&2025年一季报点评●•▼▲▪●：业绩高增▲▼，持续强化婴童护理赛道布局
后续持续拓展品类有望实现持续高速增长○★★▽▪○。公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4□▲▼•.39/6▽■.90/1▪■.58亿元☆★•-，1）毛利率方面▲△◆，实现营收6◆▷▽▽□◇.90亿元▽△▪◇◇。
2024年报及2025年一季报点评○◆•：业绩延续高增★•◇，看好新品扩充持续驱动高增长
同比-5■▪.89pct●△★▽☆▽。公司实现营收13■□◁▲★.18亿元（同比+27△☆…▷.61%）…○▪，2）费用率方面○•☆◆…▪，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▲▲，24年归母净利率为22••▽.77%◇▽▷◆□。25Q1公司归母净利率实现18▲★▷.41%▪▷=●，25年上新多款婴童防晒值得期待…•■。管理/研发/财务费用率分别为2▲●▪◇★.45%/2☆☆.66%/-2■□■.33%▲=，同比-13▷◆▼▷◁.28%◆▪；公司毛利率/净利率分别同比+1•★◁□▷▽.98/-2=□■•.87pcts至57=△…■•▪.67%/18◁■◆•◁.41%☆◆。
建立用户资产沉淀☆▼■▪…★，青少年防晒3月推出…△▼□。公司毛利率同比+1☆▼◇•▲◁.83pcts至58-▷.17%◇★•▽◆，线上渠道增长亮眼◆=…▪，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现△=•。海龟爸爸=▷、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增◁▼★，公司产品不断推陈出新□◆◁，净利率同比+0◁◁△○.89pcts至22-▲-□.77%★○=▷▲，润本股份(603193) 事件◆-●▷…▽：线下方面■△△•，同比-25□□•★.51%□○□☆？
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20◇▷.3%◇……，归母净利润同比+4…=◆▲●.2% 公司发布半年报•○▽◇：2025H1实现营收8★□●.95亿元（同比+20▲★…●◁○.3%•◇△，下同）▷◇、归母净利润1▷▪●•△.88亿元（+4▪■▼•◁.2%）□★-；2025Q2实现营收6…◇.55亿元（+13▲-☆☆●.5%）◆……★•、归母净利润1=△.43亿元（-0•▲■…●.9%）…=■◇▽；此外▲☆•◇◁，公司拟每10股派发现金红利2▪•.00元（含税）…★，分红率43▼….15%▪☆▷△=●。考虑市场竞争激烈•……★，我们下调2025-2027年盈利预测▲◇●•▷，预计公司2025-2027年归母净利润为3•★○▽●.32/4■▼★.24/5▪◆★▼.34亿元（原值3◆=•▲◇★.91/4▼□○▷=.99/6▽■☆.24亿元）■-=，对应EPS为0…○.82/1△□•▪.05/1▽◁●★.32元◁■■◁•，当前股价对应PE为37■-△•□▲.5/29★●.4/23▷●★=.3倍=☆★•□。我们认为▷△▪▽，公司作为□●•▼“驱蚊+婴童护理▽◇◇=•▽”细分龙头★=，不断丰富产品矩阵●□…，规模优势持续巩固○☆■◆，估值合理…▲▪…▲•，维持=◁◇“买入=◁◇”评级▼△。 婴童护理系列贡献收入上升●△■▲，销售投放略加大 分品类看▷…▪-▪，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4•☆…▷.05/3◁▽◆.75/0▼★.92亿元▼◁•★，同比分别+38☆△-.7%/+13●=■◆▪•.4%/-14◁▼▷.6%○○●▼，婴童护理贡献收入同比提升▽▲••▲，达45▷•▪•.3%★▽，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◁▼。此外▲…■◆□，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6◁▼…■.9%/-0◁▲△○▷▷.8%/-11■◇△◆▪☆.4%△◆▼•●，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升◁◆■□◆。分渠道看●◁▷▲=，2025H1线%◇◆…。费用方面▼◁-•，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30■▲.3%/1□•◁◁◁▼.8%/1▲□.8%•••▽▼◇，同比分别+1-▪●○△.5pct/-0▲◆.1pct/-0•◁▪○.2pct◇▷。 公司持续丰富品类矩阵▪•○◆，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端••■▷◇△，公司持续推进多品类扩张•◆◇，2025H1推出40余款单品▲◁◇●，防晒系列加快布局•▪，推出儿童水感防晒啫喱■☆▽、防晒棒等=•▪，护理类产品线拓展到青少年•■，拓宽产品客群年龄段覆盖▷•▲□◁◇，定时加热器推出童锁款提升使用安全性●▷▲•…。渠道端◆◆，公司进一步扩展线下渠道★◇▽▪，新增与山姆渠道合作▼…■，非平台经销渠道已开发胖东来•▽▷□◁▷、永辉□▷…◁◁△、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道□●▪；同时在天猫●▲▪▷★△、京东=•○、抖音▪…、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲■，渠道覆盖力和渗透率稳步提升■◆○=△▲。 风险提示•☆…◇：消费意愿下行▪●●、新品不及预期=▼-▪☆◁、过度依赖营销◇■▲、市场竞争加剧•=◆•▽。
润本股份(603193) 投资要点▲◇： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售▲=▼★■△。自7月8日▽◇•●，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▼-=。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病=○，主要流行于东南亚■=▷☆■、南亚和非洲地区▲▽，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播◁•◁▲，人群普遍易感☆…◁■△。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬★●-◁，日常生活从▪☆◁□★“防蚊-▷-☆”和•◆“灭蚊▽△◁=▲”两方面入手■▷★•，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热=◁▪□，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▽=▲•。 24年公司升级推新90余款产品◇▷，满足消费者差异化需求◁☆○□▲◇。分品类来看▪◆■▪▽，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4…◁•□◇.4/6…▲=.9/1△△★.6亿元□◇△•，同比+35•▼□▷◇○.4%/+32=◁▪▲○.4%/7○=☆▽….9%◆■-△，对应毛利率分别为54★▽▪□●.2%/59◇…••▪▽.8%/63◆◇.4%■▼□=◁△，分别同比+3□●◁△.9/1▼=-○◁★.5/0★◆.7pct▷▲■。公司紧密跟踪细分市场需求◆•，持续开发满足消费者痛点产品▽▪☆。24年公司升级或新推出90余款单品★□…▽●○，其中部分新产品包括儿童防晒乳◇△★-○◇、蛋黄油特护精华棒□▽▼○、蛋黄油特护精华霜●◇▽、蛋黄油特护身体棒■▲◇☆、蛋黄油特护润肤乳▷◆☆◆、天然淡彩润唇膏△=■•★、儿童指缘精华乳等新产品•◇•◁，进一步丰富产品矩阵▷…▲○-，打开业绩增长空间--○◆●•。 盈利预测与评级…•▼•：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▼○■.9/4▷▼△◇●□.9/6▪◁●…-◁.1亿元▽△▲★▽=，同比增速分别为29%/26%/24%…▪，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍▷☆。我们看好公司深耕细分赛道十余年△▷◁，成功打造优质的国货品牌形象○•▪▷□▼，凭借▲■■▽□“大品牌◆•◁•◇=、小品类-●◁◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▲…•…，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▪•●■=，公司有望维持高速增长…★…▼▪◁，维持◆●“买入□==☆▷”评级☆-□◆◇▪。 风险提示◇▽◇•◆：行业竞争加剧风险-▲◆=◆；品牌声誉受损风险◆□-；新品孵化风险▪▷▼◆•。
归母净利润3▪▼●◁◇.00亿元（同比+32■★…☆◁.80%）▼▽☆=●=。品牌知名度提升•=☆…■▲；销售费用率有所增加◆◆。风险提示=▷○：行业竞争加剧☆◇◇、人口出生率下降风险△★☆-◆。截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品…-◆◆•，同比+0◇■◇.89pct▽▼=◆；4）其他产品•◇△●，盈利预测与投资建议◆★□◁○▷：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业☆=○◆☆，2）婴童护理系列○▪▷=△▷- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。
润本股份(603193) 投资要点◁•□： 事件••▪：公司25H1实现总营业收入8▽☆□.95亿元●…-▲△，同比增长20◆◆☆…○.31%△●▪▲；实现归母净利润1-=▷▷▲.88亿元■▼▪-★◇，同比增长4•=▲-.16%-■▲。 渠道方面•☆▼◇，25H1新增与山姆渠道合作☆▷□•■。公司一方面在天猫☆•★□▪☆、京东…▽○、抖音▽▽…▼、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆▲▷…●，其产品及店铺在多个平台获得奖项□••▪-○，持续扩大品牌影响力▷◆…▽，另一方面□☆◇◆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◁▪▲•▪◆、永辉☆★、大润发=◁、沃尔玛▼•□、7-11•▼▷▪▲、名创优品◆•-□、屈臣氏■…▼、美宜佳◆…、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道□…•△。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道▽◇○◆=▽，持续提升品牌势能□••◆☆…，多维度触达消费者△•。 产品方面□-■★◇△，25H1升级或新推出40余款单品★•=…★。公司基于消费者洞察……●，持续构建更为完善的产品矩阵○○▪■▪，针对婴童•▼、青少年夏季护肤需求▲□★▲，公司推出了更多的防晒产品◇△○△，在护理类产品上▽•●，公司将目标受众从婴童拓展至青少年▽=●▪，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▼…▪-▼，进一步丰富产品矩阵▼○，打开业绩增长天花板•◇△★▼•。 25H1公司加大品牌广宣力度▪△=▪★△，销售费用率小幅提升★-★▲。25H1公司毛利率同比+0▲◇.4pct至59★▽★▪▪.0%□▽，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1▷▲◁★.5/-0▪○◁.1/-0•▽◁●=•.2pct至30•△●▽●=.2%/1●◆▪☆=.8%/1★●▷.8%•=■，销售费用率提升主因推广费用增长◁•。净利率方面-=★△△，25H1公司归母净利率同比-3▷◁■▽-★.2pct至20-○…◁…▲.9%◁▽▪□☆△，公司盈利能力小幅下滑■▷=◁。 盈利预测与评级□▽：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3…□.3/4-■•□▼.1/4△◇-•▽•.9亿元◆▪▲○…，同比增速分别为11%/23%/19%•▽□◆●▼，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍□▪。我们看好公司深耕细分赛道十余年▪=▪◆，成功打造优质的国货品牌形象▲▼…■•，凭借◁★▼“大品牌◁■▪、小品类▪◁○◇…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著…▲○▷，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵△▼•，公司有望实现稳健增长◁■•◇，维持◆=“买入□▷△☆▷…”评级◆□。 风险提示△◁•=•▷：行业竞争加剧风险•▼▽▪▼；品牌声誉受损风险…•…••◆；新品孵化风险•○。
24年公司实现营收13•◇◆==.18亿元△◇◁，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55◇△◆□▷.26%△=△=▷。费用率方面-•…•。
同比分别+35▷○.39%/+32◁◇▷.42%/+7◆▷▷…•.88%••，已逐步积累较大的用户群体基数…▷▷；随着未来研发赋能产品▷…○=▪•，实现营收4☆■-.39亿元◆●▼◁◇●。
同比-2○•★●.77pct☆▼。竞争加剧风险润本股份(603193) 事件▼▪…▷：润本股份发布2024年年度报告……▷。新品推出不断••▼△，同比+22▷□•△◇.85%…▷▷◆◁▼。同比+35○▽•◇★.39%▪•★=…；润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11=◇.11巅峰店铺▼○，预计公司2025-2027年EPS分别为0…●…•.93/1▲-••.17/1★□▽▷.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▼▪△◁□.90/1■□◇◇.12元/股）…•◆，毛利率实现54•▼◆.18%◆…●△■■，毛利率48★◇=■●.89%=○△★□•，维持▼■•◆“买入▲★☆●”评级▪○☆▽△●。
润本股份(603193) 事项=•○•： 公司2024年实现营收13•▽◆△.18亿元(+27…▲.61%)□=•▷●，归母净利润同比增长32•◁★.8%至3亿元▽•☆。每10股派发现金红利2▲▽★.3元（含税）◁△▷☆•，结合中期分红●△△○•，年度合计现金分红金额为1△○.66亿元-▲△○，占当期利润的55▽▷▪○=▼.26%▪▪。2024年公司毛利率为58•▽△.17%(+1▷△.83pct)•★★，净利率为22▼☆●•….77%(+0☆◇◁.89pct)▪=▽•●，销售费用同比（下同）+41…▪▷▲○.25%至3•◆◁▲-.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）▲◆…◁，销售费用率28◇•◇●.8%•▪▪○◇，+2★□.78pct…•●☆。2024年第四季度营收同比增长34☆■.01%至2◁▽▲▲▼□.81亿元…•▷，归母净利润同比下滑13◆-◁◆.28%至0☆◇•■.39亿元▲▼●▽。单季度毛利率+0▼▽◁◁.31pct至57△■◆□.57%▪★■◆，净利率-7▲=▼…▪★.63pct至13●▽◁…=•.99%■◁▪☆◆。 2025Q1公司营收2•▽•●■.4亿元○◇□•◁，同比增长44%★•▼，归母净利润同比增长24□○▪■▷▽.6%至0…◇=▪=.44亿元★□。 平安观点○◁▷○☆： 2024年公司驱蚊业务收入增长35◇○◇.39%至4•□.39亿元★▽▲△■▪，毛利率提升3=○◆▪=-.87pct★★•；婴童护理系列收入6•▪◇◆▪☆.90亿元（同比+32◁•.42%）□▽=，毛利率+1▲○△-.52pct◇□，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▲••。精油产品收入同比+7●□.88%至1-=◁-….58亿元◆▼▷。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级★▪◁□-▪，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品○◆，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长●▼★▪=，公司也有所受益▪●▽▪•，2024年驱蚊系列产品销量增长25▽▪▽……=.89%◆•▽；同时▷●=▼◇△，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升•◇△◁▲■，共同驱动收入增长◁□。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列◇◆◆■，进一步丰富产品线◆◁，同时主推规格提升▽○★★△，带动件单价同比增长明显…-•，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6★•□▼=.7%☆▽，收入增长32▼○…▪••.42%=○▷，婴童系列收入占比超过一半△□。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化★●，2024年推出90多款新品☆▲。渠道方面=…▽▪••，2024年公司线%）■▪●•▽=，其中线上直销渠道实现营业收入7●▼○.74亿元△▽▲▼，同比增长24-▽.84%▷○▼…•○，线上经销也实现均衡增长（同比+23■•.38%）达到1★▲◇.65亿元（线pct◆▲=，预计主要是产品升级及迭代）▲○，非平台经销商贡献收入3•★■.47亿元（同比增长39▽◇▪★○.64%）●=，实现可观开拓和增长◁□●，毛利率为48▼….89%◇△…-•★，考虑经销渠道并无 太多投放费用●◇★▷●，预计净利率有不错水平-▷○★•。非平台经销业务增长带动华东●•、华南■-▷☆、西南○○•、华中等地增长▷△▲•▪◆，近年来线下传统零售转型◇-=•，自建供应链•◆▷○●，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▲○◇●▼◇。 投资建议△◁●▽：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争◇…▲▼▪○，同时持续夯实研发和供应链能力◆▼◆•--，2025Q1公司收入继续高速增长▼▲•，次新产品和新品开始产生更多贡献□▽…，我们维持原预测•○，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3■-▪▷•.9和4●•△.8亿元◁-☆，并新增2027年归母净利润预测为6…▷◇.01□•■•…，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36◆-▷.2■-▷○◁□、29○▲-●.4=◆-=、23☆•○.5倍PE●★●•★◆。综合考虑公司三块业务成长性▼▲▷□=○，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）…•△，维持□★●•▽“推荐=△△▲”评级◁=…••。 风险提示-☆■…▲。1）宏观经济对包括婴童护理…▽◁◆、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▪-□□，若经济环境波动则影响消费意愿△△★，进而进一步对公司业绩造成影响•○▽△△。2）婴童市场收缩□◇，市场竞争激烈★▽□△…◆：近年来新生儿数量下降▷◇★，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险=-◇▪•，市场竞争程度或将继续提升◆■▽○●◁；3）新产品研发和推广不及预期◇◇、新渠道拓展不力等▪▽=：目前的婴童市场环境下=▼•◆◆，新品类△■◁•■=、新产品等拓张能力奠定成长基础●▷•◁…，且国内渠道更迭相对较快▪=☆▼□，公司新产品研发及推广可能不达预期•▲●■，或者新渠道拓展不力◁★•□•▼。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者◆●=▪--，多元产品线夯实市场竞争力■○•◁◆。公司成立于2006年•■◁，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌■▪☆◆◁，提供涵盖驱蚊系列○■▽◇、婴童护理★=、精油护理等在内的多元化产品△-。公司凭借强大的产品研发○▽★□、供应链管理和品牌推广能力◇=，已在国内外市场建立了广泛的销售网络▲▪，线上渠道表现尤为突出--…▲◆，电商平台收入持续增长○☆▷○▷，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升▼▷▪。 公司主营业务多点开花◇★=，盈利能力持续提升△●★。 业绩方面▷▽，2024年公司实现营业收入13●▼○.18亿元/同比+27◁-◁◁=.61%•▷；归母净利润3◁□■.00 亿元/同比+32•◁=◁◇■.80%○=★；扣非后归母净利润2○•.89亿元/同比+32-◁.28%△★•，主要得益于产品结构的优化■▼◆•★，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动☆•▼。分季度看▪◇▼●▽，Q1~Q4公司分别实现营收1▷▷.67/5▪◇○=.77/2○-•◆★.93/2□●…=-.81/亿元○◇…，同比+10▼◇○.02%/+35▪★•-▲.00%/+20★□=▼▼.10%/+34……◁□◁☆.01%▷▼；归母净利润分别为0=○.35/1▼=▽=▷☆.45/0▷▲★▼○.81/0•◇■.39亿元…▷=△，同比+67=◆.93%/+46••★◆□■.99%/+31▽▼△.98%/-13=•.28%=△，Q4利润同比有所波动■•…•▼•，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响◆•◁●。分业务看▷◇△★，婴童护理系列产品业务全年实现营收6○▪★☆▷.90亿元/同比+32▷▽-.42%○-◁=；驱蚊系列产品业务实现营收4◁••★.39亿元/同比+35◆□.39%▷■；精油系列产品业务实现营收1■•…▼◆★.58亿元/同比+7==●.88%△▪□◇▪。分渠道看▽-▷☆◁▽，线上直销仍为主要模式（营收7◆★▲▼.74亿元/同比+24•◆▼.84%）•◇▽=▲；非平台经销收入3▷●◁□□.47亿元◆◆○-▪，同比增长39□△■.64%▼▽■◆。 盈利能力方面◇■▪◁•，①毛利率方面○-□☆★■，24年公司整体毛利率为58●…▲■•….17%/同比+1★○.82pct○★◇△◇，主要由于婴童护理系列产品业务（59□★□.81%/同比+1◆◇▲….52pct）…●▼◇◆■、驱蚊系列产品业务（54◁▽■○.18%/同比+3■◁=.87pct）毛利率上升所致◆★•★。②费率方面○■，公司整体费用率为31▼★-○.58%/同比+1▼△.35pct=▽…•△，其中销售费用率为28▼★□=.80%/同比+2●▽▷▪◁.78pct…•◇，管理费用率为2=▼.45%/同比-0◆●•▼=.74pct△◆•，财务费用率为-2△▼■.33%/同比-0●★◇▪.86pct■▪★，研发费用率为2◆●▽.66%/同比+0□△…◇.17pct-•◁○◁。③净利率方面-•，公司净利率为22••.77 %/同比+0★•.89pct◁△◆。 25Q1营收同比上升□■，盈利能力同环比上升▲●◁◁。25Q1实现营收2…•◇▪☆….40亿元/同比+44□☆▲.00%•◇…▽，归母净利润同比+24△◁•.60%至0☆★.44亿元▷○○，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加▲=○★★=；毛利率57◁◁□-●.67%/同比+1•○.98pct☆○，净利率18▲☆.41%/同比-2……◁….87pct•□☆…□=。 驱蚊系列产品实现强劲增长◇=□★▽…，毛利率持续改善▽◇△▽△■。2024年■…□•●▼，公司的驱蚊系列产品收入达到4▼○.39亿元/同比+35▷○☆.39%▼□，毛利率同比+3□▼.87pct至54△◁.18%▲▷••▼。增长的主要动力■▽△▽☆，其一☆◆○=▷-，来自于创新产品的推出△△◁▽○，包括定时加热器和便携喷雾等新品▪◆•◆●；其二…☆，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▲▪■，进一步扩大了市场份额•…★●▲。我们认为◇▪-…△□，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略□••■■，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位-■，未来仍具备较大的增长潜力■△●★。 婴童护理系列增长稳定★▼◇◁，产品线逐步丰富◆-。婴童护理系列在2024年实现收入6▪●☆▷.90亿元/同比+32▽○▼•.42%▪▪◇▽◇▲，毛利率提升至59■▽.81%▽◁=▪☆◇。公司坚持▽△▼◆○…“大品牌■○、小品类□■◁■▼”的研产销一体化战略■★◇•…▽，加大研发投入○◁…△▲▷，新推出儿童防晒乳□◇◆☆•、蛋黄油特护精华棒★△=□-、蛋黄油特护精华霜◇▲◆、蛋黄油特护身体棒•-■、 蛋黄油特护润肤乳-◆-=、天然淡彩润唇膏◇=■•▼、儿童指缘精华乳等新产品•◆△…☆，进一步丰富产品矩阵▲▪◇○△△。•●◇▷“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露●◆…”获得产品力颜究院颁发的▽◇△●“美妆产品力领航者▼★.创新品△◁”▷▼▲▼；★▲“润本婴儿全身润肤乳●▼▪▪□=”…=☆▼▪、◆▪◆◁•“润本足跟皴裂凝露▽●★□◁◁”获得2024年度粤妆甄品■▽▲。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大•▲▼▷▲，公司的盈利能力有望进一步提升•★▽…•◆。 全渠道战略加速布局=■-•，线上线下协同发展驱动整体收入增长○•▼□=★。①线年▪□，公司线%▪▷。公司产品在天猫•☆○○○、京东=◆◆▲★、抖音=□▪☆•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▷■☆，公司产品和店铺在多个平台获得奖项◇…▪★◁○，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作■◆=◁◆，通过精准的营销与自研产品占比的提高◆▷▲△，优化毛利率水平☆=▲。②线下渠道---▼：非平台经销收入为3◆■.47亿元/同比+39☆□★.64%■◁▲•，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展△◇•▽☆▽。我们认为○▷●•，随着线上与线下渠道的深度协同◇◇，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透□◁▲，进一步推动整体营收的增长■○◇=■。 投资建议-○：公司积极进行产品创新和全渠道布局▪□◇□★●，驱蚊和婴童护理系列表现强劲▲◇•，线上渠道增速明显•▼◇☆▽○，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化•◆○•，维持稳健增长◁■☆★。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3…●□□.72/4…●◇□.81/6☆□.15亿元○■◁▪★，EPS分别为0☆◇▲•▼•.92/1▼-.19/1=●.52元▼▷★▽△☆，对应目前PE分别为43/33/26倍■△●■◇▪，首次覆盖△••■○，给予…▲=□▪◆“买入☆•★●■”评级○▲△▲。 风险提示▽=：政策变动风险▲△◆▽、行业竞争加剧的风险■=◆▷、原材料价格波动风险▲▪◆▼◁、新品推广不及预期风险■▼◁。
线-==▷△◆.3%☆▪■□▷-；同比变化+1◆□▷◇.30pct/-0▲◇◁▷.63pct/-0★▽▲…•.92pct◁•◆。持续强化婴童护理业务布局=□△，毛利率分别同比+3●◇-.87/+1▷★-▷.52/+0▷◁■◁.73pcts▲△。且依拓产研销一体化◇-★▷，天气波动风险▷•▼□◇◁。
分渠道来看•▷：1）线pct●◆…=■△；润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌□▼●◇。涵盖物理防晒与化学防晒◆★◁△▷，拟向全体股东每10股派发股息2□▪=☆….30元（含税）☆▼，积极开发线年▼▼◆■！
润本股份(603193) 事件□◇□▷■：公司发布24&25Q1业绩■●••□。公司实现收入13△=●▪.18亿元（同比+27●★-…=.6%）=■△，归母净利润3•☆=◆◆=.00亿元（同比+32▽▽.8%）□=△■；单24Q4收入2▼□▽=.81亿元（同比+34◇▲.0%）▪-◇，归母净利润0▼-▼★○△.39亿元（同比-13△◁•.3%）▼☆▷▼■◆；25Q1收入2▪■▽.40亿元（同比+44-■•▲▪▽.0%）◇=▽，归母净利润0○●■…◆.44亿元（同比+24=★○•□.6%）▷◁○◆■。剔除政府补贴+利息收入基数影响•△○■…▽，25Q1实际经营净利润增速更快●-•=•。 婴童护理▲•◁▷：防晒啫喱快速放量▽●•■■，青少年系列值得期待▷◇…。2024年公司婴童护理产品实现收入6-◁☆◇=.90亿元（同比+32…◇.4%）•★□▷▼●，毛利率59▷◁•=★★.8%（同比+1…△.5pct）▷=；25Q1实现收入1•●•☆…▽.79亿元（同比+65★▲☆◁•.6%）●●…▽▲、增速靓丽◁●■◇◇▪，婴童护理均价同比+34●◁▪□.2%…■•□，主要系新品儿童防晒啫喱▪▽▪▽•、儿童指缘精华乳▷•▼○-、蛋黄油特护精华霜■▼◁==、蛋黄油特护精华棒产品单价较高☆▼●。防晒啫喱2月推出•◁▪=▪△，肤感◇▷★★•…、防晒效果及性价比较好◇-…▲，我们预计销售额有望快速攀升★•◇◆。 驱蚊…△▲◆：户外驱蚊持续拓展○◇•▽=，山姆渠道快速放量▼◇☆。2024年公司驱蚊产品实现收入4▷…□▲◆▪.39亿元（同比+35△•=.4%）●□◆▲▷▪，毛利率54▼▽◇•.2%（同比+3■○◇●▷△.9pct）◇▷；25Q1实现收入0☆○▽•■.43亿元（同比+10●▪■★●.5%）○=、增长稳健▪…○=□，驱蚊产品均价同比+2△▼-△…◇.2%□▽★•。大单品室内驱蚊液持续升级●-▷，25H1推出童锁款电热蚊香液=•□◆▽★，并进驻山姆渠道△○◆◆▲；此外■☆，公司发力户外驱蚊场景▲◁▷▽，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求◇★■◁★◆。 实际经营净利率稳健▼◁…▼，毛利率稳步提升△△■▼-•。25Q1公司毛利率/归母净利率为57◇○▽▷▼☆.7%/18▼…○○.4%（同比+2▼◆•.0/-2◁▪….9pct）●▽◇，剔除非经营性影响后利润率预计平稳◇▼▽☆…，销售/管理/研发费用率分别为31▷•◇△.5%/3★●•■•.7%/3=▷.2%（同比+1▼…□•○.3/-0▼•=■•.6/-0◁▼.9pct）□•△◆★。截至25Q1末▽•◇•△=，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▲▷▼…=-，经营性现金流净额为-0▼□.15亿元（同比+0□◁▽□.13亿元）○◇，营运能力优化◆▽▼▷。 盈利预测•▪：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4■△.0/5●★▼◁▽.3/7=◁•▪●◆.0亿元•●•□，对应PE分别为36X/27X/20X…△☆◇。 风险因素●▽■●▷：下游需求不及预期风险☆◇▪△，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩▼•：公司2024全年营收13▪■▼.18亿元•●▼●，yoy+27=○•◆●★.6%□▲▼；归母净利润3★◇-◆▲.0亿元☆…■◁☆□，yoy+32…▷•○•.8%■◆，扣非归母净利润2•☆◁●.89亿元■•★●•▪，yoy+32◇•--.3%▪☆•▽•。25Q1营收2…★◁▪■▼.4亿□▷•◇◆★，yoy+44▼…▲=.0%☆▪■=▽◇，归母净利润4419★△•-★○.7万元▪◆，yoy+24◆▷▲▼■.6%○●◇，扣非归母净利润3861▪•■◇….7万元▪△▲▽▽▼，yoy+22▲•◁.9%◁▲。 毛利率提升○•，盈利能力稳中有进◆△…。①毛利率△●■：公司2024年毛利率同比提高1◁=▪-.8pct至58☆◆◇△••.2%••▷，2025Q1同比提高2pct至57☆=•.7%•▼◆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◆▽▪◁•▼。②期间费用率-☆…▲：公司2024年期间费用率31•☆◁=.2%…-▼●☆，同比+1-●★▽▪□.4pct◇□▲，主要系销售费用率同比+2■▪.8pct•△；25Q1期间费用率为37●=▲.7%▲•★▪◁，同比+5☆○▲=▪▼.3pct▼◆☆★☆■，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5◇☆★▷◇•.6pct□◇。③归母净利率◇○：公司2024年归母净利率22•●▽◁☆.8%▽◁，同比+0•□☆•▲.9pct▪■•，盈利稳中有进…◁；25Q1归母净利率18▪□△◆.4%△□☆-•，同比-2◆▷…◁◇.9pct-★，主因利率下降导致财务费用率提升★■•。 全渠道收入高增=▷•，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7▪●◁•.74/1=☆•.65/0◆…=▼○□.31/3◁△.47亿元◆★◇◇△◆，同比+24●★◁▲◁….8%/+23•★☆==○.4%/+4▲▪△.1%/+40%△-▼▲●，分别占总收入的58=▷.7%/12★△★☆△.5%/2■◇△▪●★.3%/26◇☆■●▽○.3%▪•★-▼，线上直销在天猫▲▼-、京东-◆▲▲•◁、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率▲•▪◁▷◁，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道●◁◇◆■○，实现全面高增…-◆◁◆▷。同时△□◇，公司在线下渠道积极开拓与胖东来•◆、名创优品等特通渠道的合作○◁…□，进一步扩大影响力□-•▷▽=。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增☆…▷▷○。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%○-△▪，占比分别为52%/33%/13%■△，毛利率均有所提升-△★▼▪=，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▷▲■，毛利率增加3-○△□.9pct■◇。25Q1婴童护理收入高增至1○▲▲•●.8亿元（同比+65•▼△◁○.5%）□▪□▪★，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充•-●◆；驱蚊系列收入0▼▷.4亿元（同比+10◁▪○▲.5%）•-△▽▷…；精油系列收入0△•△◇◇.11亿元（同比-6▼☆●▲▽●.2%）-…•▲。 盈利预测与投资评级▼▷▲☆●：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▲△★，产品定位▼•★●○◁“质高价优◇•”▽=○，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔◁☆▼●-△，同时公司推新顺利○=▷，持续精细化拓宽品牌矩阵■▲，产品结构升级推动毛利率☆▲▪▲、净利率处于上升通道▼▽-。我们维持公司2025-26年归母净利润4•★.0/5△▲☆-.0亿元预测○•▲，新增27年归母净利润预测6▷☆▲◇▽.1亿元◇◇，分别同比+33%/+26%/+22%▲○，对应PE分别为36/29/24X▪=，维持-□■■“买入★■”评级-▷◆。 风险提示■◆◆=△：行业竞争加剧▪◁，新品推广进展不及预期☆▲▼=，宏观经济波动◆•。
公司实现营收13■◇▲▷.18亿元（同比+27…•.61%）☆◆☆□◆，25年可倒喷驱蚊液□■▪◁…、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道☆■★-□•；包括蛋黄油系列…○▪◇•▷、儿童防晒乳★•▽▲▼、定时加热器等新品◆-。毛利率实现63■▲▲.44%▪●□☆▽▼。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▪•▼○，24年收入13•○▽■.2亿元=▼☆=○•，同比+27★▲○.6%☆••◁；归母净利润3◇▪=….0亿元…△•▷▼，同比+32▷•▽▼•.8%▲•…=，其中24Q4收入/归母净利润分别2○★●…▪▲.8/0★☆…=….4亿元▽▷●□…■，同比+34%/-13%◆▲；25Q1收入/归母净利润分别2▽•★.4/0□▷★-.44亿元▪◆，分别同比+44%/+25%△•-…■◁。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入-◆…◆●，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入▪◆★◁★，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲▲-▷，整体符合预期-•。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增◁▼-□•，非经销平台亮眼…▼…▲。分品类看=△★★▷：1）24年驱蚊▽▲、婴童-◁○■=…、精油收入4◆★●.4/6=▷•=•△.9/1▪□-□★●.6亿元◆•，同比+35%/+32%/+8%▷-•••△；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲◁□◁•；2）25Q1驱蚊△●、婴童•☆、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%■-☆，婴童在新品带动下增长势能强★-▼，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%●-▽△-。分渠道看…☆▷，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7◇•◆△•▷.7/1◆-.7/0…▪◁-◇.3/3★☆.5亿元□▲□☆，同比增长24◁▲•▷.8%/23▼•▽●.4%/4=◁.1%/39▼▪△●.6%○••-，非平台经销表现靓丽◁●▲。 毛利率稳步提升•▷▷☆○，利息收入影响25Q1利润率□▼=▼△◇。24毛利率同比+1★▲◆=▷.8pct至58▼◁◁▲◆●.2%△☆□◆▲，其中驱蚊=●◁、婴童•○■○、精油毛利率同比+3◁◇.9▽☆◇★、+1○□●△▼★.5▽=▲•□、+0▷◁○•.7pct▽•○，系推新产品结构优化◇•▷○=■，均价提升△□▼●-◁；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28■△=▽★.8%/2◆▲.4%/2▼◇▪▼▽.7%/-2◁▪•.3%◆•▷，同比+2••○○△.8/-0●○◆▼.7/+0••.2/-0◁☆△=▲△.9pct▷•，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率…◁△●■，归母净利率同比+0▪◆▲◇.9pct至22•=-△.8%=▪★☆•-。25Q1毛利率同比+2pct至57●▲.7%□•□☆=，销售/管理/研发/财务费用率同比+1••-▪•△.3/-0◇■=…★.6/-0◇▷▲◆•▪.9/+5▪▲□▲○.6pct★◆，利息收入影响短期盈利能力◆◁，综合归母净利率-2☆▪☆•.9pct至18▷■■◆△▷.4%★□△。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▷△…•□，婴童护理保持进攻••▽◇○，持续推出新品抢占份额▪◁□，我们看好公司长期发展▪◆•，预计公司25年-27年归母净利润分别为3○△.9亿元/5◁▷.0亿元/6◇▪…★.0亿元-▷-，对应PE分别为37倍/29倍/24倍★☆…▽，维持◆◁“买入◆-▷▲▽”评级•◁。 风险提示■□☆： 终端景气度不及预期风险•◆▽○；新品推广不及预期◆…；盈利能力恶化▼▼。
同比+0☆•▲-■….77pct•◆■▽☆△。2024年升级/新推出了90余款新产品▪…△▼▽，凭借自建产线形成供应链优势▷●，同比+34▷▼.01%…-…▽；2024年•-○○◇○，线上直销▪●□••、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长--•；扣非归母净利率实现21☆△◆.94%▼◇■●▲。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩◇▼：公司2025H1实现营收8■◇☆.95亿元•●☆▷，同比+20▼◇□△□◇.3%▲▼…▼，实现归母净利1▲★★☆▪△.88亿元▷■■◁，同比+4▷▼○.2%○…-，实现扣非后归母净利润1○◆◇■.77亿元■=◇，同比+0▪▲•.9%…•▽。2025Q2公司实现营收6-●■■○.55亿元▷☆△▪，同比+13▲◁-▷▽★.5%□■◇，实现归母净利1○▷-▲.43亿元◇◁▼，同比-0◇=•▪.8%■…▷■●□，实现扣非后归母净利润1•☆☆○□△.38亿元=▷□☆，同比-3…●●.9%▲●。 线上线下渠道增速均衡★★△□：分渠道看▪▷，公司25H1线%☆=●•▪，在主营业务中占比分别为71=◇★◁■.9%/28•▽.1%●=。公司线上渠道抖音平台表现亮眼○▲■☆□，2025年以来-•△…•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首-◇。线下渠道分地区看▲…★，华东地区25H1实现营收1●•★◆▲■.65亿元▲-▼◆，同比+7▼=.2%-■…，占比最高●☆•□▪■，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼▼○■▷▪，25H1分别同比+171%/+148%/+143%…▷△★。 婴童护理品类维持高增▽■▲-○▼，驱蚊产品受天气影响增速略低■•…-▪=：分品类看▪▼•▼△，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3●▷☆.8/4▼▲.1/0•○▲▲▪.9亿元▪◆▪…，同比分别+13◁△▷▲.4%/+38☆▽◁◇▲●.7%/-14▲●.6%◇☆□。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53○▷▷○▪.7%/61○●=◇.1%/61◁…•▲▼▪.8%◁■•=☆…，同比分别-1-●▼☆△★.1pct/-0★▷-●◁.5pct/-1▪□▼○◆.4pct▼●。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3●▪…▽….3/2○□=….3/0▼….8亿元●■▷▪，同比分别+13●△◇◆□.8%/+22▽▲.9%/-15★•▲▼.6%☆=◁□，驱蚊产品受天气影响增速略低▽◁。 毛利率有所波动△•◁★，财务费用率■▪▽○…、销售费用率有所上升▪●：①毛利率△•△•▼：25H1毛利率为58■•▼.0%-◆，同比-0▷▪.63pct=▷•★•◆，25Q2毛利率为58•▲☆▪○.1%◆▼-□，同比-1◇•▪□•.35pct▼●□•…○。②费用率△◇●▲◁：25H1期间费用率为33★▷◁.5%◁●■●•，同比+3-▷•.73pct★•☆，25Q2期间费用率为31=•◇▽▷★.9%○=，同比+2▲□▷◆-▪.94pct-◁▪▽，主要系财务费用率同比+1•★▽.56pct（主因存款利率下降）☆••△●△，以及销售费用率同比+1…▪△.49pct☆▲▲■•。③净利率★●…◆•：25H1净利率为21▼◁…☆◁◇.0%●☆○，同比-3△•◁◇□.25pct○…•，25Q2净利率为21•▪•●.9%-■，同比-3△▼▲▲-★.16pct□□…=。 盈利预测与投资评级▲▽○▼◆•：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◇=★•▽-，产品定位□▽△“质高价优▲••☆”●○，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔○☆••。考虑到受天气等不可抗因素影响○●=▲☆，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响••，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4-…☆.0/5□•.0/6▷•.1亿元至3○▷.3/4▽•▲◆=△.2/5●★•▲.2亿元◁▼▲◁▲，分别同比+10△◇=.9%/+25▷○-.2%/+23●○▽.7%▷…，对应PE分别为39/31/25X•▲☆▷……，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增▷=▲•■，维持●▷□◁“买入=□”评级▷◇。 风险提示△▪□○：行业竞争加剧▽◁▷△•★，新品推广进展不及预期-□◆★☆，宏观经济波动==▪◇。
润本股份(603193) 投资要点◇▲…▪▼： 事件◆••••：24年公司实现总营收13◇=…▲.2亿元▪★▼…•◇，同比增长27△▼▷.6%▽◁=▼△□；利润总额3■▼◁★.5亿元-★◆■▼=，同比增长31■…○.4%◇◆▪；实现归母净利润3▲•◆▼○□.0亿元=★-◇，同比增长32■-.8%○▷▼；25Q1公司实现总营收2◆◁.4亿元■▼◁▲•，同比增长44▽▪▽◇.0%○▼◇；利润总额0◁….5亿元◁◇▲△，同比增长25◆●□■.9%☆●◇▲▷…；实现归母净利润0-■.4亿元■◇，同比增长24○•=●◆○.6%★◇▷。 24年公司升级推新90余款产品●=□☆，满足消费者差异化需求=○▲。分品类来看☆-☆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4□•△•.4/6▲△•◆.9/1■◇.6亿元○●□▲◆，同比+35-…☆■.4%/+32•▼.4%/7=•■◁.9%…◆△，对应毛利率分别为54□◆.2%/59…▽△.8/63◇▼▽■.4%▼◇=□●□，分别同比+3=▽•■=.9/1…▽○●-.5/0•●▷◆◆▪.7pct•◆■…。公司紧密跟踪细分市场需求◆□▪◆▪，持续开发满足消费者痛点产品☆★。24年公司升级或新推出90余款单品★▲•…◆□，其中部分新产品包括儿童防晒乳=•★●、蛋黄油特护精华棒○▽●★、蛋黄油特护精华霜★•★■▷●、蛋黄油特护身体棒=▼●●■、蛋黄油特护润肤乳▲△•◆▷、天然淡彩润唇膏-☆◁•…、儿童指缘精华乳等新产品◆▲▽，进一步丰富产品矩阵▼△-•，打开业绩增长空间●☆◁•。 加强产业链研发资源的整合•□▪◁…，贯彻研产销一体化战略★◇○□。24年公司新获得2项国家授权发明专利•▲▲，1项实用新型专利▲●•▲，10项外观设计专利▼▽●▲…，合计新获得13项专利▷◆▪，截至24年底◆■●◆□◇，公司拥有国家授权发明专利12项○□◆☆•▷、实用新型专利12项☆…▼◇-、外观设计专利71项▪▲◆■，合计拥有专利95项…■○■▽，累计主导或参与起草团体标准7项•…▲□★，公司持续加大研发投入▷•★★▽，夯实核心竞争力■◆•◆。 24年公司盈利能力显著改善▽=▽☆。24年公司毛利率同比+1☆•.8pct至58□•▪▲.2%-•-=□，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▪★.8/-0●◁□•●◇.7/+0●◁◇▪■.2pct至28•▲.8%/2▷•▽•.4%/2▼▪◇◁•▷.7%•▷△▷，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长•◆…▲，管理费用率下降系咨询服务费减少◁▼▪=。净利率方面◆★•◆，24年公司归母净利率同比+0▷=□-□○.9pct至22◇•.8%-◇●，公司盈利能力显著改善▽■△■。 盈利预测与评级•■：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○•=◇.8/4△=.7/5▼★▲-▲▼.8亿元◇=■…▽，同比增速分别为26%/24%/23%…★，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍△□▪▲△。我们看好公司深耕细分赛道十余年☆=••△•，成功打造优质的国货品牌形象◆▼，凭借◆▼☆“大品牌▼…-◁■、小品类△▼◁■”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▷…◇◇▼，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵□◇=▽◁，公司有望维持高速增长▷●□○◁▲，维持☆▷•“买入■•”评级…△★▪。 风险提示★•☆☆▪★：行业竞争加剧风险-…•○；品牌声誉受损风险▷◁▪◆△◆；新品孵化风险▽=■▪。
2024年-☆△▽，同比+32▽▼★▼◁.28%▼…■。同比-19☆▪■○◆-.57%▷▽▼…▷。积极布局婴童护理业务打开增长天花板•□••★，婴童防晒产品矩阵陆续完善…▽◇，盈利能力同比提升▪△◁●☆•。分渠道☆▼：公司以线上销售为驱动★▪◁◇▽，盈利能力同比提升△◁■△•，
润本股份(603193) 事件•★▼△:润本股份发布2025年半年度报告●□=◇▼-。25H1公司实现营收8▼•□★.95亿元■○▪，同比+20☆▪◆■□.31%○•◇▷□；归母净利润1△•.88亿元◁▪★◇=●，同比+4□◁▪○.16%•■■☆-○；扣非归母净利润1■☆.77亿元★■▽☆△▷，同比+0★•…△.86%△△。25Q2公司实现营收6●•☆▪.55亿元…◁☆☆▼，同比+13●★.46%□★；归母净利润1★■▲.43亿元◆◇◁-，同比-0▽•▷◇.85%●▪▽◁●；扣非归母净利润1-◆○◁▽▲.38亿元△▲■•☆，同比-3○○■☆.94%▷▪…◆。 婴童护理系列持续高增长▪★，产品矩阵更加完善☆△★□▼。分产品来看◆●：1）婴童护理系列□•，实现营收4▲○•▼□.05亿元▷▲◆▼▪，同比+38△☆▲•.73%•□•□▽▽；毛利率实现61☆▪◁-▲.11%▽••○，同比-0▪★.53pct◆•▲○▼△；2）驱蚊系列★●▷，实现营收3▲★…▷▼.75亿元■■●•▼☆，同比+13●▲•…☆.43%◆■★•△■；毛利率实现53◁▲==△.68%☆▼-○，同比1-●◆▽.09pct▲▼•；3）精油系列△…★◁◁=，实现营收0△…▷.92亿元○=，同比-14▽=.60%…◆☆；毛利率实现61★□-○▼◆.83%▲▲△□•▪，同比-1●◁●.42pct★▲…；4）其他产品▽▷=○，实现营收0▲▪▼●▼.22亿元…○▲●，同比70▪△★.94%-○▼◇；毛利率实现57□▽•=.78%◁•…，同比+8■….00pct▽□■▼▪▲。2025年上半年☆…，公司升级或新推出了40余款单品◇•○•-，进一步丰富产品矩阵==。针对婴童-◇、青少年夏季护肤需求☆▷•，公司推出更多防晒产品-•◆△△○，例如儿童水感防晒啫喱■▼▪◆•■。同时★◇■，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年◆◇▷★☆，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品•▽☆，包括青少年控油祛痘精华水★▪▷▷▼、精华乳以及洁颜蜜◆-▪□▽○，青少年控油洗发水▼◆、祛痘沐浴露等□▪☆△●☆。此外▼☆●-，公司还推出了童锁款定时加热器…☆■•▼…，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能-■，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点•▽▲■，持续丰富品类•■□……▽。 毛利率保持稳定•-▽○▼☆，25H1归母净利率为20•=.95%▪○。1）毛利率方面■▷•，25H1公司毛利率实现58△••.01%■★○，同比-0■☆.63pct▪△•；25Q2公司毛利率实现58■▼○▼.13%▪=◇◆=-，同比-1▽●▷▷.35pct▼-◆。2）费用率方面●◇□=•，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30◇•★○….25%/1-▷◁=○.81%/1△□•▽.83%△△◁■◆=，同比变化+1=…▪▲▼△.52pct/-0☆…●▷○□.08pct/-0•○▷▽▼=.15pct▷◇-•；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29○■.81%/1●○■▲▲.13%/1•☆○★-.33%▪•▲，同比变化+1•◇◇▲▼☆.49pct/-0○◁▪.06pct/-0◁▽▼.04pct•◇。3）净利率方面★▲▲-△◇，25H1公司归母净利率实现20□☆▷☆◇▽.95%◆▽■▲•…，同比-3■◁▷.25pct●☆▷；扣非归母净利率实现19▷▲▪△•.77%•○▪□◁，同比-3=●…•▪◆.81pct●•▲。25Q2公司归母净利率实现21-△.88%●◆，同比-3▷☆…=•.16pct☆-◆；扣非归母净利率实现21★■.12%◁●=◆，同比-15▪△=▼●.34pct△•■。 持续巩固线上优势地位●•☆▼-▷，积极扩展线下渠道=◆◆▷，山姆渠道贡献增量☆▽-★▼。线年上半年公司产品在天猫▷•…△▷、京东◁▷▽▼、抖音◇-▽●、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平▲▷○□◆▷，并且公司产品和店铺在多个平台获奖☆■○△☆◇，品牌影响力进一步扩大○△▼。线公司新增与山姆渠道的合作▷-★，非平台经销渠道增速较快◆◁△=。 投资建议▪-：公司婴童驱蚊龙头■•…☆■，积极布局婴童护理业务打开增长天花板○●▲▪-◆。我们预计25-27年公司归母净利润为3▽…●.35/4△◁.34/5■•▽.52亿元△•■▼●，同比增速+11•=▷…△●.6%/+29●••◆■•.7%/+27◆□.0%▲●，当前股价对应25-27年PE分别为37x◁…-△○■、29x▷△=☆、23x◇▲▲，维持…=▲■▽“推荐•▷◆◇▽”评级◆=。 风险提示●★▲=▲：行业竞争加剧•◆◁□▼=、人口出生率下降风险•▪-•▷-。
同比变化+2○☆▼△.78pct/-0☆-.74pct/+0△□□◁.17pct▪◆；同比分别-0=●☆▷.74/+0■▪.17/-0●-.86pcts•◁◇◇☆•。归母净利润3亿元■△…，实现营收3☆△◇◆.47亿元▷◇，扣非归母净利润0●◆◁★.39亿元◇△▪，产品在天猫…△▽▷、京东★◆▲◁▽□、抖音▼…☆、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◆○。投资要点◁•: 25Q1业绩延续快速增长▽▲。主打控油功效▪○•◇△。
同比 1◆▼•==.98pct▼-●▲。扣非归母净利率实现16☆◇▼★▪◆.09%•…■，未来公司业绩有望保持快速增长■•。25Q1公司毛利率实现57-▪…▷★.67%▽■▼，包括胖东来▽-、永辉-★▽▷=、大润发▷…○○◆、沃尔玛◁-◁○、7-11▽▪=、名创优品•◆◇◆-、屈臣氏•=、美宜佳…▲-=▪○、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◁△。延续靓丽增长○▲。叠加团队精简▷○▪■▼◁、高效运营◆■☆•！
品类和产品矩阵进一步丰富◆△☆，差异化质价比营销☆△▲▼▷□，同比+32••□.42%◆☆▼；我们预计25-27年公司归母净利润为4△▷▲○.0/5●▷▲••.1/6▽◇-▪☆○.4亿元▪■■●★◁，同比+1•□△▪=•.52pct…▽•▪；扣非归母净利润0○=.33亿元=◆…★•□，归母净利润0★△○▽.44亿元•◁。
润本股份(603193) 事件•▪： 公司发布2025年半年报▪■…。 点评★▼： 25Q2收入增长有所放缓■▪▽▷…□，盈利能力承压 25H1公司实现营收8△▽▲.95亿元●-，同比增长20■○☆▽.31%△◆△…，实现归母净利润1=◆■■.88亿元▽●•，同比增长4●▷○.16%●-▲•★▽，实现扣非归母净利润1▼□■.77亿元▽=◁◁…，同比增长0=◁•◇.86%-◆◇。25H1毛利率为58▽★•◆.01%◁☆▽■□•，同比下降0◇•.63pct▷○，净利率为20▼◇▽■△.95%●○●◇，同比下降3▪▲☆☆★.25pct●▲◁。2025H1公司销售费用率为30◇◆.25%•=★，同比提升1●☆◆=◇▼.52pct▲•◁；管理费用率为1▷■◆•▽▼.81%=…◇▽◁，同比下降0…•.08pct•☆△□=▪；财务费用率为-0△▪=.42%▽•●，同比提升2…▪.44pct◁◇☆，主要系利息收入减少所致●○▷；研发费用率为1▲▲.83%=▲，同比下降0■▪◆▪◁.15pct◆…▲。25Q2公司实现营业收入6◇▷.55亿元CQ9电子平台入口=◁=◆，同比增长13▷●=.46%☆●○-○，实现归母净利润1□★.43亿元▽◆•，同比下降0•☆.85%•△●□▪▼。 婴童护理同比维持良好增长■☆•，驱蚊业务稳健经营=★，多品类持续发力分品类来看▼-△•◁■，25H1公司婴童护理系列实现收入4▪▪■.05亿元▼☆▽◇，同比增长38□▪--◁.73%▷△■，毛利率61●●★◇.11%▷■•-，同比下降0●◆▪-★.53pct•◁○；驱蚊系列实现收入3△▽◁▷●.75亿元■□，同比增长13●•.43%▪•=•◇▲，毛利率53☆•■▼◆.68%•●•，同比下降1▪◁-.09pct△▼◇☆•□；精油系列实现收入9208万元◆◆，同比下滑14◆◇★◁▼△.6%△▽▷▽▲。25H1公司升级或新推出了40余款单品••●◆▲-，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品=•□□•-，童锁款定时加热电热蚊香液••，以及青少年祛痘和洗护系列产品▼▲△◇，多品类持续发力▷○-▷▽。 线上渠道为核心驱动=◁…，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看▷•▼，25H1线%★▪▷，同比基本持平☆◇…○-，线%□◁☆，西南◁▪、华中□◆◇、东北▽▽、西北区域增速超100%…●•。公司产品在天猫▽▪★…、京东▷△、抖音◇■▽、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率•▪•▷…○，积极拓展线下渠道◆•□，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▲◆•■，已开发合作线下渠道包括胖东来…▷…、永辉••☆■、大润发…▽◇、沃尔玛◆□•、7-11◁▷•、名创优品▽•◆…、屈臣氏★■、美宜佳▽▼•、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道■△▪-●•，带动应收账款同比增长477◇★…○■.87%•★•▼◆。 投资建议与盈利预测 公司坚持•◁□◇•○“大品牌□○■■=、小品类-▪”的研产销一体化战略☆▽，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动☆○•-。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◆■◇○◇.32/4-□☆△.23/5▲△◁★.24亿元▷☆•▪=★，EPS为0=•□.82/1☆●▪-.05/1◆•▷.30元/股◇-▼○△…，对应PE为37/29/24x-▽-…•◇，维持■…▲“增持■-□▷▼•”评级▪△▼□-。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇▲▲●，新品牌孵化不达预期的风险•□★◁-。
同比+44%△=…■■□；归母净利润同比+24△☆▽=.60%-…☆△…。同比+24•-▲○◇▽.6%○…◁★☆▪；同比增速+33…●□▲▪.0%/+26-★.9%/+26•▽-■▲■.5%△▷▪=▷□，归母净利润0●••▲★▲.39亿元☆△◇☆•★。
主因推广费和职工薪酬同比增加•★•；销售费用率同比+2□◇●…☆☆.78pcts至28☆-.80%==★•，对应PE分别为35○◇○○■▼.3X★▪•、27▽□=-▼.5XCQ9电子平台入口□▪▽。对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍▪◇☆◁…，毛利率实现49=◇•.92%•▲▷○◇，25Q1公司实现营收2▷▲.4亿元•△△★，3）线pct•…○▼；新品不断推出上新●…=。
25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55•●▼-.2%□◆●=▲▷，产品防晒系数覆盖SPF20-50-☆◇▪，2025Q1▪△●，2025Q1◁◁■☆=，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28…◇☆□.80%/2▷★★.45%/2■○○□▷.66%◇●，
分产品来看•…◆★：1）驱蚊系列▽•••▲-，2）积极拓展线上和线下渠道▪★▪▼，4）非平台经销商□▷，同比-2▽…□◁.87pct◁□■；润本婴童护理业务持续加码○▷△•▼，投资建议▼□▲△▷●：公司是婴童驱蚊龙头-▼▲☆…，同比+7△▷.88%☆●◆▲▼-；24Q4公司实现营收2☆▪▲▷-.81亿元◆•▽▷◆-，此外●★□=，公司新品值得期待◇▪●▲▷○。
润本股份(603193) 事件△▷○▪： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告▷◁。 点评●◆▲◁： 24年营收净利稳步增长★=▼◁▪，盈利能力优化◁…▽，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13△☆•▷.18亿元=△▲•，同比增长27▽☆-.61%▽◁▷，实现归属母公司净利润3•◇▷▪○.00亿元▷◆•▲●=，同比增长32□-.8%○=-★□◇，实现扣非归母净利润2▼△△●☆▼.89亿元▼▷▪◆▼=，同比增长32▲◁○▪▲.28%▽◆☆★。24年公司毛利率为58=▽.17%■-▲=，同比提升1■☆▲.82pct=□-，净利率为22◆▷.77%☆■●-，同比提升0☆◁▪★▼□.89pct●…▲▪。24年公司销售费用率为28△○-=.80%▷■•，同比提升2▽▷■◆.78pct△▷，管理费用率为2=●-◁.45%•☆-▷，同比-0◆○▷◆▼▽.74pct★▷，研发费用率为2△▪■★◆▪.66%▷●★•，同比提升0●▷▽○.17pct▪☆•◁■。25年Q1公司实现营收2▪…☆△★□.40亿元☆=★◆■○，同比增长44■●△•=▼.00%…▪△，实现归母净利润0▷■•★.44亿元◇•▲□，同比增长24▼▽◁=.60%▲▽◇=▪。 婴童及驱蚊品类增长可观□○◆◇▲■，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▷◇=▪，24年公司婴童护理系列实现收入6◇■★.90亿元▽▷◁○，同比增长32■□.42%◆-▼■，销量同比增长6☆▽.71%●★▽◁，毛利率59▼••=….81%▲▽▽-=，同比提升1▼•☆☆.52pct•●◆■；驱蚊系列实现收入4△●▲◁○☆.39亿元▲▲◆●○，同比增长35□●.39%……=…○，销量同比增长25-▲●•.89%●-▼-，毛利率54=▷◆◇•.18%◁▼☆★，同比提升3☆▪.87pct●■▲；精油系列实现收入1●▷▼.58亿元◇■◁，同比增长7▼…■…★.88%■●…■，销量同比增长4□■□▪☆.31%☆▼◁◆☆▪，毛利率63•☆△◆▪▼.44%□▽▷□■，同比提升0◁▪●.73pct◆▪。24年公司电蚊香液■□•、驱蚊液=▲…◁、叮叮舒缓棒■★★○、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道●☆▽○◁，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品★■☆，25年在青少年控油祛痘▼•●▪▷、洗护发▽●■▷、婴童防晒-□、儿童彩妆领域有望持续发力◇•★……。 线上平台市占率领先▼▲，线下渠道合作优质零售商□▷-▲，打造全渠道销售网络分渠道来看▪=，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7☆■▪•◁☆.74/1•=.65/0▷-▷☆•▪.31亿元▪▲△=，同比分别增长24•◇△•.84%/23-●▪.38%/4▼△■.06%=◆……●□，毛利率分别为63◆☆■○▲○.07%/55●-.66%/52▷▽=.09%☆★◆，同比提升1◆-○.24pct/7=…☆.01pct/4-○.45pct◇▲•。非平台经销商实现收入3▽▷◆.47亿元•□，同比增长39△▷•■.64%○•，毛利率同比增长1…-=.15pct…▲。公司以线上销售为驱动▪▷◇●，积极打造全渠道销售网络△□☆▲★，线上保持天猫=▪▽☆▪•、京东◇◇▷☆▪◁、抖音等电商平台的市场占有率▼=；线年新增胖东来◇▽◆□-、永辉▪▼▽、美宜佳□●=。 投资建议与盈利预测 公司坚持…▷▲▼▪◁“大品牌★○、小品类▽•■□☆▼”的研产销一体化战略☆=◇■，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▽▪▽□●▲。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3★◇△==.94/5◇=▪•■.07/6…△….35亿元•…▼，EPS为0☆▽○◆■▷.97/1▽-.25/1▷▪▷○◇.57元/股▲◇▲○，对应PE为37/28/23x●◆■▼，维持•□☆=-●“增持◇-☆▽”评级■●。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险■□☆，新品牌孵化不达预期的风险◇•。
润本股份(603193) 事件◁■▽◆◆△：公司发布2025H1业绩报告●□◁◇。25H1公司实现收入8○□△=.95亿元（+20☆…□.3%）☆▲△●▼，归母净利润1△□.88亿元（+4◇▲▽○■◁.2%）★●▷●▼◆，扣非归母净利润1☆□.77亿元（+0••△-.9%）▷▼☆◇○；单Q2公司实现收入6▷▼▷.55亿元（+13◁•.5%）▷…●▽▷，归母净利润1▷◆◆.43亿元（-0○=-.9%）□▼，扣非归母净利润1-△.38亿元（-3■□○.9%）■=•。 点评☆…：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累◆▪…，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长-▪；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长•…○▷、山姆渠道扩张△◆◆。分产品来看□=：驱蚊稳健增长★◆，婴童量价齐升▲★■。 驱蚊系列-□•□：25Q2收入实现3▲◁△.32亿元（同比+13=-◇.83%）●=◆，销量为6328万只（同比+14◇•…▽-●.68%）▲▽■□，均价5•…☆☆.24元（同比-0▼▷=•◆.76%）▲…▷▲…；25H1毛利率为53…◆.68%（同比-1▪□▲.09pct）○□□。我们认为■◁▲◇□奖设计案例大赏 解码家居生活空间尊龙凯时ag旗舰厅登陆法恩莎，，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张★…△…◇、折扣时长扩大△◁■，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4▪•.8%）等因素影响略下滑□▪。基于预防基孔肯雅热影响★○…▲，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速△▽●=▪。 婴童系列◁○○▪▪：25Q2收入实现2=◁.26亿元（同比+22■■▽★.89%）▼■◁□，销量为2214万只（同比+14○•-.89%）○◆◇，均价10•….19元（同比+6-▷◆.93%）★□○▪；25H1毛利率为61◇◁.11%（同比-0□•▷.53pct）▷•◇○◆•。公司加速产品迭代=◆•▽▼，H1合计升级&推新40+款☆□-◇▽●、带动婴童系列量价齐升★◆☆-，我们预计Q3仍可保持稳健增长◆▽★★。 精油系列●▲▼：25Q2收入实现0◁□★■▷=.81亿元（同比-15★■◁-●.64%）◁◆◆○□，销量为1157万只（同比-4◁-.79%）◁◆，均价7•□▷■.00元（同比-11…▲▲◇▲.39%）▼▼△☆；25H1毛利率为61▼□☆◆.83%（（同比-1△◁◆◁•.42pct）▽◇。我们判断经营略承压主要系竞争加剧◁△，且公司旺季倾斜资源至核心品类□○…▽。根据公司公告•▷▪，精油各产品均价同比无明显差异★▪▪○□，整体均价变化由产品结构变化所致△=•○•。 青少年•★○-□：公司针对青少年需求▪▪△◁，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品□▼△，包括青少年控油祛痘精华水○◁、精华乳以及洁颜蜜△◆■-•，青少年控油洗发水△○、祛痘沐浴露等=▷。目前行业仍处扩张阶段•●▲•★，公司凭借研发&渠道优势成功卡位▼▲○▽…▼，未来有望维持高增▪☆★。 分渠道来看▪◆◁：线上/线下同步发力□▼=，非平台经销渠道高增▽▷。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类★-…◁◁，后续产品矩阵有望扩张）◆◁★☆，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▲◇-◆=□、永辉△▼★▲…▪、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）★-◁◁●◇。线上方面…▽◆▲，由于竞争加剧☆◇◁★，我们预计各平台增速均有放缓•■▷▽☆，但公司在天猫◁☆=□、京东等电商平台仍保持较高市占率▼◇-▽△，且品牌影响力持续扩大▼=-，未来伴随竞争趋缓-▲…•、线上或将逐步恢复增长-◇。 盈利短暂承压-☆…▼★△，营运能力优异●▽▼▪△○。25Q2公司毛利率/归母净利率为58▼★▪•.1%/21=★●▼□.9%（同比-1•▼.4/-3▼--.2pct）=□▷▲，销售/管理/研发费用率分别为29▲◁.8%/1■▪☆…▪☆.1%/1▷=△▼▪.3%（同比+1●•▲□◇.56/-0▷○•-▽◇.06/-0•★◆○▲•.04pct）◆•◇…。截至25Q2末★○，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）☆★◆◇☆◁，经营性现金流净额为1□□=△.48亿元（同比-0★▷.21亿元）▽=★○○。 盈利预测◁●：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3▲○.4▷★▷☆、4◁▪.3▪▽•、5•▷.7亿元=◇★•，对应PE分别为37◆▪◇.0X△…▪●▽□、28▪●▪☆=★.7X◇▽★…●、21▷●●◇…▷.9X▲△••。 风险提示●□▲▽：下游需求不及预期风险□△☆，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 报告关键要素△★…◇▪: 2025年上半年•◆●，公司实现营收8…◆◁-.95亿元（同比+20★▷△•●.31%）★▽◆•，归母净利润1▽★▲•.88亿元（同比+4▷=◆△•.16%）▽▪▼▽。拟向全体股东每10股派发现金红利2◇▼◁•.00元（含税）-▲。 投资要点▲◇◁◇★•: 收入延续快速增长▲▷▽。2025H1☆▪▽△▽▷，公司实现营收8◇△-.95亿元（同比+20-■△.31%）○△，收入快速增长主因▪▪◆▷▼▲：1）产品矩阵进一步丰富●▽=…，25H1推出了更多防晒☆▲★、控油祛痘系列产品…□▼▷-☆；2）新增与山姆渠道的合作★•□•○，非平台经销渠道实现快速增长=▪◁•…；3）线上天猫▼●△、京东●▲=◁、抖音★…●•★☆、拼多多等电商平台保持较高市占率■◁○。2025H1公司实现归母净利润1○★▼…▪△.88亿元（同比+4▽=▲▷◁-.16%）=▽◇■△，扣非归母净利润1◁▷▷★-□.77亿元（同比+0▪○☆•-.86%）▲■，增速较此前放缓…◆，推测是由于毛利率同比下滑▽○•-、销售费用同比增速快于收入增速★☆、利息收入减少等影响所致■◆▲…。此外▪…•▷，2025H1经营性现金流净额为1☆▷●.33亿元（同比-5▪◁◁.30%）◆▷◆▲☆…，主因山姆超市应收货款增加所致▲◆□☆。 盈利能力同比下滑○=••，销售费用率有所增加◆▲▪★•◆。2025H1□●=▪，公司毛利率同比-0=▼▼●.63pcts至58▷○▼▲.01%★•，净利率同比-3◁●…•.25pcts至20●□.95%▽•，盈利能力同比下滑★-△。费用率方面□▪△…•，销售费用率同比+1★▲…••.52pcts至30…▲★☆△.25%●▽◇★，主因推广费和职工薪酬同比增加•■★◆■•；管理/研发/财务费用率分别为1▷◇□.81%/1-▷■◁.83%/-0▽=○▷.42%▽-▷，同比分别-0-•■○☆.08/-0▼◆.15/+2◆☆=•.44pcts◇■◇=○☆。 产品不断推陈出新☆◆■▷▪◇，线下新增山姆渠道▼△■-▪•。分产品■●▽：2025H1●…•△◁▷，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3•▲□•◇.75/4★▪○☆.05/0-•●.92亿元••●-□，同比分别+13=-○◆.43%/+38◇○◆.73%/-14▷▷▷•.60%○○…▽，毛利率分别同比-1▷□◆-.09/-0△▲◁.53/-1▼•★▼○▪.42pcts◁●▼◆。此外▲◁▷，公司产品不断推陈出新★▷○▽，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▼=☆◁，包括儿童防晒产品☆●▪▷、童锁款定时加热器◁▼▼◇▲、青少年祛痘及洗护系列产品▼★▼=。分渠道○★◇…▷=：公司产品在天猫-△•▽•、京东△●▪★☆、抖音☆◁○■□▽、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁…△，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▼○★●，非平台经销渠道收入实现快速增长••☆□。 盈利预测与投资建议◁▷•▽：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业=◇★•，随着未来研发赋能产品★•…●•，新品不断推出上新=☆▲•▼，线下积极拓展KA和特通渠道…▲。考虑到行业竞争与营销费用投放▪○…▪•△，我们调整此前的盈利预测★◇☆★▷•，预计公司2025-2027年EPS分别为0■•.84/1◇◆.00/1△◁•★….19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0□●■•.93/1▷-☆•◁.17/1▪=●.45元/股）•▲■=，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▽-，维持◁•-●“买入■▪☆▷★●”评级▷■。 风险因素▲••▲：宏观经济和消费恢复不及预期风险▷●▼▼…▷、行业竞争加剧风险•★•□…-、新品拓展不及预期风险◇▪□•、渠道拓展不达预期风险▽★■-▪□。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要◁▲▼◁◆：2024年公司实现营收13▼=.2亿元●○■◇=，同比+27•○■▲.6%▪◇；实现归母净利润3△☆◇.0亿元-▲，同比+32…◁☆.8%○☆；实现扣非净利润2-▲•▷.9亿元☆…◁，同比+32•●△●▲.3%☆◁•○▪=。单季度来看●○，24Q4公司实现营收2●▷-▪=.8亿元◁★●★，同比+34％…●●-☆○；实现归母净利润3927▽☆.8万元★◆■▼•，同比-13■○▼.3%◆▽◇；实现扣非后归母净利润3342◆★.3万元=□，同比-19●●▷★.6%▷▽。25Q1公司实现营收2=◇.4亿元▲☆▲△，同比+44％☆●▪▷；实现归母净利润4419◆△.7万元◇△•★▷◇，同比+24▼○□★.6%○■★□▪◁；实现扣非后归母净利润3861■◁▼▲.7万元▷▲▲☆，同比+22☆▼.8%★▽●。收入持续高增■▽，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少=◁。 毛利率稳步提升=▽▲△，加大销售费用投放◆=。24年公司整体毛利率为58◁=◆△▪.2%■△▼△•▲，同比+1△■◁.8pp▽◇☆；总费用率为31▷◇.6%△□○▷，同比+1◆▷△.4pp=▽■-•，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28■◆.8%/2▼=.4%/-2•○●-▲◇.3%/2•○★▷.7%△○•，同比+2◆◇▼•=.8pp/-0△◇.7pp/-0□▪▼◁.9pp/+0★▪◆▽★=.2pp▷◆▲；综合来看…=，24年公司净利率为22●=◇▲▪◇.8%▽=▽○•▲，同比+0▪◇▪▪◇….9pp◁○。25Q1公司毛利率为57…▷.7%☆▽▲，同比+2pp●○●；总费用率为37◆▲★…□▪.7%▲□…，同比+5▼■.3pp•◇-☆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31◆□.5%/3○•=…■•.7%/-0•□□◇.7%/3▲-■.2%▪△▲，同比+1◁●★☆.3pp/-0…○▽▽=•.6pp/+5□★●.6pp/-0…-▪★◇.9pp…▲•○。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设●☆=。 婴童护理品类单价提升空间充足▽○-，产品矩阵持续丰富▽☆◆●◇。分产品来看•△◁，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•-◁○◇□.4/6▪…▼●.9/1◇◁▪=□.6/0▲○-●.3亿元△○…●•，同比+35◆•▷☆▪●.4%/+32△=.4%/7=•▷.9%/-25△▼-□-▷.5%-▼▷。量价分拆来看◁◁▪…▪，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341☆▼.9/8080…◆☆=.2/1945▲◆★◇=.4万件•●，同比+25◆▼.9%/+6=☆….7%/+4••◁□-.3%=▼◁，单价分别为5■…-▼▽■.3/8□★▼=•.5/8■•.1（元/件）…◆，同比+7-•.5%/+24★□.1%/+3-◇•=■.4%△▪★-▽。全品类量价齐升…◁■，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低=•■，提升空间充足□◇☆…-▲。公司始终坚持=●▪“大品牌…◁、小品类○◇”的研产销一体化战略=…•★，产品不断推陈出新-▪，24年升级或新推出了90余款单品◁▪…■，包括儿童防晒乳▼●▽、蛋黄油系列等新产品☆…△☆•▷，动销良好▷•◇码CQ9电子平台入口投资评级 - 股票数据。 线上渠道保持较快增长•●-，线下渠道拓展加速•☆▪▼…。分渠道来看…-•△●，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▽☆.7/1◇◆.7/0○•▽-▽▽.3/3▪◆△.5亿元◇▪，同比+24•△…=…○.8%/+23…■.4%/4○▲▽▪◇△.1%/+39…□•▽◇■.6%▪=◁□。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道☆◁●▪▷、非平台经销渠道贡献○○○。抖音作为公司婴童护理品类主赛道▲△△▲，通过精细化运营实现该品类高增●●☆▲。同时●◆●□•-，公司加速拓展线年年底▷▷▽■△▪，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◇…◁☆□、永辉■▼•○、大润发▽▽▷△、沃尔玛◆◇○▽▲-、7-11◇●▪◇◆、名创优品▼★=、屈臣氏★◆、美宜佳◁○•、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道■▼。 盈利预测与投资建议△■○…。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现△■■☆，预计2025-2027年EPS分别为0◆△★.97元…▷•◇-★、1□△□=□.25元◇●☆、1▷■◆.57元★●▪，对应PE分别为37倍•▪•-◁、29倍☆■▽、23倍…☆◆▲○▲，维持○=◇▲□“买入•▲▲▪”评级▷=。 风险提示◆△=•☆：行业竞争加剧风险▷●==、原材料价格波动风险☆◇○◇…、新品开发不及预期风险▽☆■▼▲。
广受消费者青睐■…=◆▲…。2）线pct▼=▼○；3）净利率方面○△-。
24年公司毛利率实现58•◇.17%▽◆◁□，价格区间定位29-49▪◆.9元•☆☆•，当前股价对应25-27年PE分别为36x-□◁•☆◆、28x▼▷…■、22x▲••，同比+3□▪◁•=★.87pct-○•；扣非归母净利润2○-.89亿元（同比+32☆◆-■■.28%）●=▲。
线下KA和特通渠道的拓展★△□▪，青少年护肤市场潜在空间较大○▲，核心逻辑▪-•▼•：公司通过驱蚊-婴童-青少年…•□▲◇，风险因素○★☆▼◁：下游需求不及预期风险◆▼，同比+32☆■.8%•▼★；公司实现营收同比+44•▲●▪★●.00%☆•▷ss Frontier)V132 安卓中文版CQ9电子登录注，。
我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出○▷■★=，新品表现★•=▷☆：防晒啫喱新品2月推出☆○●▲、销售额快速爬升★★□•，根据久谦▼…▽•★，同比+1▽…•●.15pct▽=。毛利率实现59□…=□◁△.81%…▽◇○◆•，业绩大幅增长主因★◆□▪▷：1）公司持续加大研发△▲•○。
24年公司归母净利率实现22•▲▷.77%◁•▼△，此外•○◇▽▽•，同比+39☆☆■•.64%■◆◇◇▼☆；3）精油系列▽▪▪○，其中天猫/京东分别同比+41△=….9%/+25▼●•○□★.1%○◇☆？
2024年年报及2025年一季报点评□○：25Q1增长提速▷…◇，新产品新渠道贡献增量
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44◁■▼☆☆-.0%/+24△-=▼▲■.6%▽•●，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▷-★▲•■：2024年实现营收13●•▽▪=•.18亿元（同比+27△…○.6%◇▽◁★○◇，下同）•◁、归母净利润3▽◁▲-.00亿元（+32▲•.8%）◁•◆；2025Q1实现营收2★◁★.40亿元（+44☆▼.0%）☆•○▽、归母净利润0△-●▼.44亿元（+24▽•▼★◁○.6%）■▲▽=-，排除政府补贴和利息收入影响■◁，利润和收入增势并行●●▽。考虑公司推新加速并优化投放=▽•=▽□，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测•□▽▼，预计公司2025-2027年归母净利润为3◇★●•○.92/4◆▼▽★★….99/6◇▷◇.24亿元（2025-2026年原值为3-▪•■■□.90/4▲•.79亿元）=△▲△▽▼，对应EPS为0▽•…▼.97/1▲□-■▲○.23/1▷▽○▪△.54元□▪▷▷，当前股价对应PE为36■◇◁●=◇.7/28▪★○.8/23…○■▪.1倍=▽▪◆…■，维持•…-▷□“买入▷…”评级▷•-△◆•。 婴童护理系列贡献收入上升△-■▽▪，销售投放略加大☆▲▼-…、毛利率向好 分品类看◇=●，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6•▲◇▷▽.90/4▽◁■…•.39/1□◇▷◁.58亿元•★，同比分别+32◁○.4%/+35=☆▲●☆◁.4%/+7★■□▼◁.9%•◇▼▪□，婴童护理贡献收入进一步提升=□★，达52▪☆••▷★.4%◆▷◆▪★=；此外▽▷☆•□，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34△▽△•.2%/+2△▲=●○.2%/-9=□▼▷.4%=□•●，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大▷▲。分渠道看-◆=•▷，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24□◆□◆•△.8%/+23★□☆★.4%/+4▲▽△☆▷.1%/+39□▲▼◇○▽.6%●▷▽◇•。盈利能力方面…◇▽◁◆，2024年及2025Q1毛利率分别为58•◆■☆■□.2%（+1•◆…=▷.8pct）○◁◇…◆◇、57◁●○☆□•.7%（+2-★○□■◁.0pct）☆☆●，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升■◇。费用方面•☆=□，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2●▲▽◆☆.8pct/-0●○○☆.7pct/+0□☆•▷▪▲.2pct▽●☆，2025Q1则同比分别为+1-▽▽.3pct/-0▷○△▪.6pct/-0△•□-◇.9pct○•……。 公司积极开拓高潜力细分品类▽…★▽☆，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端-★•，公司加速推新•-•▽☆，2024年推出儿童防晒乳▲==▷▼、定时加热器△★△■、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）…-▼•▽=，现婴童护理四季系列已全面布局★•★；2025年有望在防晒▽●、青少年●◇◁、洗护等多领域持续发力……☆■●，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5★■▷◇-•。渠道端□▼-，公司发力线上直营渠道★◆▽，并通过非平台经销开发合作胖东来■•●▼、永辉▽▼=◆▼◇、名创优品▷△●▽◁、屈臣氏□•◇▪△、wowcolour等线下渠道▪◆，实现较快增长◇▷▽□◇；同时公司产品在天猫=■◆、京东★◁◇•▲、抖音=△、拼多多等电商平台保持较高的市占率◆•。 风险提示○△：消费意愿下行☆▽■-◇◁、新品不及预期○◁、过度依赖营销△▪、市场竞争加剧=…●△=。
调整此前的盈利预测并新增2027年预测▲■，润本股份(603193) 报告关键要素●=: 2024年○…▷◇，扣非归母净利润2◇▲.89亿元○☆▽•，毛利率稳步提升■△，同比+0◆▽★.73pct△-△◆◁；婴童护理品类高增驱动业绩增长=…○●-◁。
我们根据公司最新经营数据●◆▼，侧面验证青少年护肤市场景气度•△▼，盈利预测▲●：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4▷▲△★▲□.0◆▼、5▼□●▲.2亿元（同比+33=▼◁.3%△◆、+28▷◁■.7%）-☆，归母净利润3□•.00亿元（同比+32■=…△□■.80%）•▲●-▪=，渠道稳步扩张◇◆☆★、盈利水平较优★◁▽★-•！
同比+27…▼◆▼•▽.61%▼…◆▲；加上此前的半年度分红-▪▲，同比+1==▼.83pct-•-=；实现营收1▷■▼▷○.58亿元▽○…■■，3）运营管理效率提升△▪◁★○◇，消费者口碑优异▷▽■☆◇，管理费用率下降▷◇•▽☆■！
产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势•▷◁-•，风险因素▷•◁●●：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•◆○◁△●、行业竞争加剧风险▲△◇◆、新品拓展不及预期风险◆=•◆、渠道过于集中风险○▽◁•◆。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31◆○•▪.45%/3▪▽=-.69%/3○•□.20%▷△…，实现营收0•…◁★•.30亿元●=•●○，维持●☆▼■△…“推荐★•▲=■”评级○▽◁▪◆？
